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2017年05月31日 09:19

地方债务是怎样炼成的

又到了清查地方政府隐性负债的季节。记得2014年43号文呼啸而来之际,地方融资平台一度风声鹤唳,各方纷纷建言献策、谋划出路,开正门堵后门,大有革故鼎新之意。然而,数年之后,除了置换债成功降低地方负债成本,新兴的隐性举债模式已经乘势崛起,颇有新瓶装旧酒的架式。美国作家马克·吐温说得好,戒烟有什么难的,我已经戒过200多回了。

2009年金融海啸铺天盖地,地方上却是花团锦簇,银政合作、银信合作,抢抓机遇,大干快上,由此引发了融资平台的快速爆发。此后市场每有风吹草动,就会有新一轮的地方债务扩张,只不过名目上更加推陈出新而已,PPP、产业引导基金、政府采购,良好的初衷总难避免暗地里的偷梁换柱。......

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2017年05月15日 09:39

套利三十六计

企业家才能是不是一个社会的财富来源?刚刚去世的经济学家威廉·鲍莫尔并不简单视之:企业家才能可以分成生产性的、非生产性的甚至是破坏性的。当企业家才能大规模地向非生产性方向配置时,带来的效果就不那么正面。

验之当世,可知此言非虚。中国社会财富的迅速增长,在任何时代都堪称奇迹,但不容否认的是,相当大一部分受益者是把实业资产转换放大成金融资产的人,而那些资产国际化、负债国内化的大佬,更是处处先机、先知先觉的超级套利者。套利的聪明人太多,干实业的傻瓜不够用,带来的冲击并不仅仅是经济层面的。

套利可视作一种互换,用一个市场的成本,换取另一个市场的收益,只要两者之间存在价格......

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2017年05月02日 09:18

小树与大鳄

“小官巨腐”又出新样板。深交所发审监管部副总监冯小树凭借2004年-2007年间担任上市公司发审委员的便利,在被审企业IPO之前突击入股,740万元进去,2.48亿元出来,好不痛快。

对于发审委的变现能力,人们并不吃惊。资本市场本来就是财富分配的巨型机器,在任一环节设卡寻租和释放消息,都能带来泼天富贵。较之此前藏了满屋现金、烧坏验钞机的能源局大神魏鹏远,股市贪腐的商业模式绝对轻资产、高效能。

为了障人耳目,冯小树动用的是岳母和小姨子等关联人的账户,作为资本界的个体户,技术含量委实不高,大概算是原始版的SPV(特殊目的公司)。形诸股权结构图,也只能算是一株可怜的“小树”......

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2017年04月17日 09:19

保险的名义

保险业出了很多大事。
 
相对于证券甚至银行,保险业一度以保守和低调示人。那时预定利率很低,保障功能为主,监管部门头疼的是历史形成的利差损和违规销售。多年前一次规格颇高的活动中,主持人分头介绍“三会”领导:银行占金融业总资产规模的80%以上,证券业占10%以上,到了保监会领导,主持人尴尬癌犯了,不再介绍规模。
 
对监管部门以规模论英雄,很不专业,但反映了公众朴素的潜意识。把规模搞上去,似乎就是业绩的证明。《人民的名义》里,达康书记不也就追求个GDP吗?不过,现实比电视剧要复杂得多,金融生态的演化包含着太多利益调整和诉求。
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2017年04月05日 14:56

中产为什么焦虑

美国前财长萨默斯最近讲了一个“骆驼进帐篷”式的寓言。
 
一位美国普通工人,大约是按照三部曲接受全球化教育的:先是有人讲,我们的公司要到全球采购,你可能得换份工作,不过以后到处都是便宜的车和玩具——少干活多享受,听起来不错;接着又有人说,公司要把业务搬到国外去,不然就没有竞争力了——好像有些不对,可没有竞争力确实不成;最后又有人说,绝不能让公司都跑到国外去,我们要减税留住富人,但是要对你加税!——原因很简单,你跑不了。
 
入情入理,环环相扣,结局无法避免——这像不像希腊悲剧?那么问题来了,......
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2017年03月20日 09:40

一个巴尔扎克式的问题

网上忽然流行一个烧脑问题:为什么学历不值钱而学区房值钱?
 
不得不说,这是一个致广大而尽精微、尊德性而道问学的极品悖论。读懂题干,胜读一整套的“人间喜剧”。
 
“学历不值钱”,说的是教育和就业。大学生从每年几十万到近800万,学位证书雪片一样从印刷厂下线,供需形势本就逆转。即使考上北大清华,脱颖而出也越来越难。学区房还是学区房,高学历已然是老皇历。21世纪最贵的是什么?很可悲,答案估计和《金瓶梅》里说的差不多:躺着的地站着的房,手插不进的箱笼,鸦飞不过的庄园——西门庆的三观,多少有些质朴。
 
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2017年03月06日 09:20

何谓“财务自由”

常常听到关于财务自由的讨论,似乎这已成为众多中产戮力双创的“小目标”。根据好事者的精算,北上广财务自由的门槛已是天文数字。这一骨感的现实,除了越发刺激工薪白领坐立不安的神经,还帮助一些兜售财务自由速成经的先行者,毫无意外地实现了财务自由。

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2017年02月20日 09:36

不一样的2017

2017年看上去和往年没什么不同。年关一过,银行一如既往地吹起放贷的冲锋号,地方政府挥洒自如地绘制投资蓝图。创记录的社会融资总量,超过地方GDP的基建规模,形形色色、名股实债的PPP,都预示着又一轮投资拉动呼啸而来。略有不同的是,央行弈出新手,在调高公开市场操作利率之后,使得“加息还是不加息”这个话题,变成了分析师们挥麈清谈的玄学机锋。
 
年年难过年年过。近年来,中国经济一直在拉动GDP、金融加杠杆、金融乱象治理的循环中来回拉锯。地方政府往往在年初(尤其是换届之年)化身为增长发动机,而突破监管边界的种种金融创新则提供取之不尽的燃料,越来越多的资金在房地产、股市、债市......
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2017年02月06日 09:48

赫拉利的天问

春日好读书。手边有本尤瓦尔·赫拉利的新书《未来简史》,与它风靡全球的前传《人类简史》一道,回答的是“人类从哪里来、现在在哪里、将来向哪里去”这一类大话题。镇日长闲,正宜把玩。

作为犹太同性恋、素食和动物保护主义者、冥想爱好者,赫拉利可谓少数族群的N次方。他对上述命题的回答兼具尼采和奥威尔的风格,即在生物科技和人工智能的不断进取下,人类几万年形成的生化算法将败给战胜死亡、人机结合的智能超人;人类与动物并无本质差异,将被赶回动物农场;人类未来掌握在硅谷和华尔街少数狂人手中,有可能重回1984。

这一论断夹杂了诸多哲学玄想,尽管有扎克伯格这样的潜在“智神&r......

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2017年01月16日 09:07

旁观特朗普

整个世界都在研究特朗普。2016年11月9日之后,各国的战略研究机构和智库只能撕掉积案盈箱的希拉里报告,撸起袖子加油干。无论是否情愿,人们只能接受白宫的第45任主人。

正如他的真人秀节目一样,特朗普不循常轨、夸张浮诞,往往令人低估其意志和雄心。在推特上四处点火、“不耻下骂”的好战形象,更令各界难测虚实。这位沃顿商学院毕业的富家子弟,不是“五月花”清教徒的后裔,而是新大陆冒险家的精神传人。房地产上曾争雄长,名利场中抛掷此身,年少得志、中道坎坷、老而弥辣,特朗普并不是纸老虎。

然而,特朗普真的是世界秩序的颠覆者吗?虽然他是建制派的对立面,但是世界上没有单枪匹马......

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2017年01月03日 09:45

测不准的公章

金融市场的两次违约事件及其处理,正在不断突破人们的想象。
 
对于局外人,国海证券代持案和侨兴债违约案这两个交易的设计都过于复杂,责任分配一言难尽。简单来说,国海是找机构代持债券,然后说代持协议用的是假公章,拒绝回购;侨兴是把在地方交易所发的债通过招财宝卖给散户,中间加持了保证保险和银行保函,侨兴违约后出具保函的广发行说公章是假的,拒绝赔付。
 
无论是代持,还是保证保险、银行保函,都是在标准交易模式之上的衍生行为。衍生往往意味着对既有规则的突破,因而更依赖于交易各方的风控能力和信用支撑。讽刺的是,这两个交易恰恰出现了背信行为。始于出轨,终......
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2016年12月19日 10:42

欺凌与玩笑

不久前的财新峰会上,在主持“金融监管与创新”一节讨论时,我问了一个困扰很久的问题:相对于金融监管政策的深文周纳,为什么监管的执行力总是显得相对不足?监管套利之风如此盛行,为何迟迟难以规范?
 
过去数年间,金融创新如寒武纪生命爆发,新市场新工具新花样层出不穷,乘着信用扩张东风,深刻地改变了业界生态。与之相应,监管不足的弊端也次第暴露出来,配资与股灾、债市与刚兑、理财与坏账、互联网金融与跑路、万能险与野蛮并购,每一轮爆发都波澜壮阔、地动山摇。然而,时过境迁,制度建设仍然付之阙如。
 
这一现象业界早有警觉,其表征在于金融监管体系的割......
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2016年12月05日 10:20

汇率功夫在诗外

产权制度正是发达经济体的“无形钟罩”。倘能推而行之,这一“钟罩”所惠及的领域当不止于汇率一途。
 
去年“8·11”汇改之后,人民币汇率问题一直没有离开人们的视线。从名义汇率到实际汇率再到实际有效汇率,从盯中间价到盯收盘价,从盯美元到盯一篮子货币,从监管外汇流动到监管跨境人民币流动。在汇率改革和汇率稳定目标之间的微妙平衡,货币当局闪展腾挪,可谓苦心孤诣。
 
央行的努力成果显著,今年以来汇率调整一波三折,但总体仍在可控范围之内。一方面,今年年初,央行行长周小川接受财新专访,从容回应外界疑虑。另一方面,精准打击......
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2016年11月21日 11:47

喧嚣的螺旋

  “特朗普冲击波”仍在扩散。对于很多人来说,比特朗普当选更令人惊讶的事实是,在信息过载、社交成瘾的社会里,人们对彼此的世界是如此陌生。
  由于社交媒体与传统主流媒体展现出的认知裂痕,针对双方的批评和反思将会持续很久。如果恶搞一下米歇尔·奥巴马的名言(“When they go low,we go high”),一方的表现是“When they go low,we go lower”,另一方则是“When they go low,我们自嗨”。传统媒体和调查公司在反思自身的信息覆盖和精准度时,互联网公司也面临着缺乏社会责任、放大虚假消息的指责。在美国选战期间,谣言蜂起而不能自净,在多大程度上影响了民众......
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2016年11月07日 13:38

转型难在哪里?

最近和投资者交流,多次被问到如何看待中国经济转型的前景,其中不乏困惑。比如说今年谈得最多的是结构性转型,但基建投资的增速和比重反而在加大。去杠杆言犹在耳,但地方债务并未稍减,这种发展模式还有多少空间?
 
这是一个价值连城的问题,在技术上需要考察无数变量。城镇化空间还有多大?基建投资的现金流能否支撑?政府资源是否已经告罄?经济周期有无回潮?相关的研究报告汗牛充栋,不同的数据和模型都可推导出不同结论。我不是分析员,无从置喙,只能观其大略。
 
首先看目标。保增长、调结构、惠民生曾被视为三位一体的完美方案:发展民生相关产业促动增长,同时收取结构......
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2016年10月24日 10:49

为什么人人都爱户籍?

网约车管理是近来的焦点。这个纠缠了交通与安全、创业与就业、新经济与传统经济的话题,几乎每一层褶皱都被专家和群众推敲辩驳过,本不太可能有新剧情。然而意外还是发生了,随着京沪等地要求网约车司机拥有本地户籍,出行问题硬生生地掰成了居住问题。
 
无独有偶,房地产飙升带来的恐慌中,各地政府祭出的定海神针,同样是限制外地人的购买权利。教育、医疗、社保、就业,事关国计民生的诸多权利和福利,在市场流动性日益增强的今天,仍然不免被身份之锚锁定,动弹不得。十八大以来中央极力推动要素市场的自由流动、可携带的社保体系建设、人的城镇化,上述举措显然南辕北辙。
 
......
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2016年10月08日 17:45

收购的细节

阿基米德说,给我一个杠杆,可以撬动整个地球。对于收购者来说,资金够大的话,则可以买下整个世界。这是童话吗?

跨境并购是近来最为火爆的生意。坐拥巨亿的中国买家睥睨欧美、俯视众生,域中尽是猎物,成交莫问价格。动辄数十亿美元、上百亿美元的大交易,不断把并购市场推向高潮。坊间有笑话称,标的方开价5亿,中国老板一拍大腿脱口而出:多不吉利!8亿!

谢天谢地,现实世界并不听从金主的咒语。世界上大部分的整体收购(Buyout)都以失败告终,资金推动型的“婚姻”尤其如此:收购对象“色衰而爱弛”,收购者“财尽而交疏”,缘尽分手者有之,艰难度日者有之,相互牵绊一同走上破产之路的......

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2016年09月18日 09:33

扶贫的悖论

扶贫是世界性难题。贫困不仅指资源匮乏,更大的困难在于缺乏获取资源的渠道。因此,扶贫需要破解的第一个悖论在于,如何把资源输送给没有资源接口的人。这如同向一个密封的罐头注水,何其难也!

甘肃康乐县杨改兰杀子惨剧的背景正是如此。无论杨案的直接动因是什么,无法否认的是,这是一个极端贫困且被社会遗漏的家庭:扶贫建档榜上无名,低保得而复失,计生罚款连年拖欠,孩子户口迟迟不能登记,一度被幼儿园拒之门外。尽管村民都承认杨改兰家徒四壁,但精准扶贫的阳光雨露还是不能洒向她和四个孩子的悲惨世界。政府的竭力救助和最底层的基本需求,在这一个案上显得山重水远。

扶贫的另一重悖论在于,在缺乏有效监督的情况下......

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2016年09月06日 10:46

房地产不是答案

万般皆下品,唯有房价高。较之往年的“金九银十”,中国的房地产市场的收获季来得格外猛烈。8月间“地王”频出,交易量暴涨,上海甚至上演了为规避限购而排队离婚的奇观。

全球金融危机以来,中国房地产的骤然升温已有多轮。每次发动,都是市场一次无声的共谋,无论是稳健还是中性的货币表述,都会被视为宽松信号;政府的限购限贷令,正是催促入市的良机;经济指标下滑,凸显地产是众望所归的引擎;各行业低迷,反而是银行转向地产的最佳理由。股灾仍有余悸,债牛已然见顶,M1和M2的剪刀差让人发慌,唯有房地产是所有问题的答案。或者说,每个人都相信房地产是别人特别是决策者的答案。在这种强大的心理共振之下,......

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2016年08月06日 08:12

4016年奥运会

【按】此博客为旧文,略有改动,调侃之作,请勿对号入座。

4016年8月8日早8时,顾掰蛋一觉醒来,决定恢复失传已逾千年的奥运会。

知易行难。恢复奥运会,首先需要一套全新的思想武装,既要传承古典,又要与时俱进。古代奥运会的口号雅俗共赏,“更高、更快、更强”琅琅上口。但可惜的是,已很难名实相副。比如100米决赛,在博尔特创造出8秒88的世界纪录后,800年之内再也没有人打破过。事实上田径和游泳比赛中,能够在纪录方面挖潜的项目只剩下了马拉松一项,也在0.1秒0.1秒地逼近人类体能极限。

专家们一度用提高世界纪录的精确度来弥补这一缺陷,这样每提高0.0000001秒或0.0000001厘米都会成为爆炸性新闻,......

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